()点评：原料药回暖 业绩拐点将至

　　投资要点：

　　原料药业务回暖，Vc、吡拉西坦有望提供较大业绩弹性。

　　原料药业务呈现回暖态势，上半年毛利率为41.52%，较去年同期提升20.8个百分点，主要受益于价格提升（氯霉素、金刚烷胺等）、成本降低等。营收占比较大的Vc，在亏损阴影、环保趋严等压力下，行业过剩产能正逐步出清，行业高景气度有望来临，行业龙头的相关动作有望助推Vc行业走出低谷。另外吡拉西坦、左尼卡汀等占比较大的原料药也有望为公司业绩反转提供较好支撑。

　　增长较快、诊断试剂前途光明

　　公司是辽宁地区最大的医药商业企业之一，并拥有300多个药店，预计在两票制等政策的推动下，商业部分有望延续20%左右的增长速度。另外公司近些年开始进军体外诊断，获得几个有较高价值的诊断试剂批文，也有助于公司后续的发展。

　　国企改革有望助力业绩增长。

　　公司作为国有骨干药企，工业基础雄厚，受制于近些年Vc价格低迷、厂房搬迁等问题，业绩表现较差。目前公司正在推进规模达3.5亿元的员工持股计划，有利于完善股权结构、提升治理水平、激发员工积极性、降低财务杠杆，助力公司业绩进入上升通道。

　　盈利预计及评级。

　　在70周年庆之际，预计公司业绩有望在 Vc等原料药景气度回升、国企改革、环保趋严、搬迁顺利等多重因素推动下，呈现出业绩反转的态势。预计16-18年EPS分别为0.11、0.46、0.61，对应10月17日收盘价10.29元，PE分别为96、22、17倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。

　　提示

　　Vc涨价低于预期、员工持股计划慢于预期(国联证券)